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昨天央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效資金需求，防止總需求出現(xiàn)短期過快下滑，也要避免過度放水。“棄匯率、穩(wěn)房價”“棄房價、穩(wěn)匯率”都不是好做法。

不過除此之外，該報告還釋放了多個重要信號。

華創(chuàng)債券屈慶團(tuán)隊表示，三季度的貨幣政策執(zhí)行報告將防風(fēng)險、防泡沫提高到與穩(wěn)增長同等重要的高度，無疑預(yù)示著未來貨幣政策進(jìn)一步放松的可能性進(jìn)一步下降，貨幣政策的重點(diǎn)將進(jìn)一步聚焦于降杠桿、壓泡沫。在這樣的貨幣政策基調(diào)下，未來資金面依然面臨較大的不確定性，我們依然建議機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎為上。

將防泡沫提到穩(wěn)增長同等高度

央行在三季度報告中再度強(qiáng)調(diào)“堅持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)”。不過，不同于二季度的“用穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)住市場預(yù)期，用重大改革舉措落地增強(qiáng)發(fā)展信心”，三季度報告指出“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”，并新增“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險”的要求。

華創(chuàng)認(rèn)為，這是將防泡沫提升到與穩(wěn)增長同樣的高度。與二季度貨幣政策執(zhí)行報告單純強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健和中性適度相比，三季度顯然將防泡沫的重要性大幅提高，體現(xiàn)出目前穩(wěn)增長和防泡沫是央行所面臨的兩個同等重要的任務(wù)，這與三季度央行的貨幣政策實(shí)際上轉(zhuǎn)為中性偏緊也是相一致的。

九州證券鄧海清團(tuán)隊也指出，罕見的7次提及“泡沫”一詞，并首次提出“穩(wěn)增長與防泡沫之間的平衡”這一提法，驗證了我們提出的貨幣政策重心發(fā)生變化。其中，“泡沫”主要擔(dān)憂房地產(chǎn)泡沫，但金融系統(tǒng)風(fēng)險則不限于房地產(chǎn)市場。

不會降準(zhǔn)

華創(chuàng)認(rèn)為，央行重申了名為中性實(shí)則偏緊的貨幣政策基調(diào)。未來隨著防泡沫的重要性顯著提高，疊加仍在持續(xù)強(qiáng)化的人民幣貶值壓力，降準(zhǔn)等全面寬松政策已基本無望。

關(guān)注表外理財風(fēng)險

三季度報告稱，組織實(shí)施宏觀審慎評估，從資本和杠桿等七大方面對金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行多維度引導(dǎo)；要按照“因城施策”的原則對房地產(chǎn)信貸市場實(shí)施調(diào)控，強(qiáng)化住房金融宏觀審慎管理。

華創(chuàng)指出，央行首次在對外公布的書面文件中確認(rèn)正在著手研究將表外理財納入MPA考核，進(jìn)一步證實(shí)了央行對表外理財風(fēng)險的擔(dān)憂，表外理財監(jiān)管的加強(qiáng)只是時間問題。

拉長資金供應(yīng)期限

央行在報告的專欄文章中表示，豐富公開市場操作品種，適當(dāng)拉長資金供應(yīng)期限，有利于引導(dǎo)商業(yè)銀行提高流動性管理水平，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，防范資產(chǎn)負(fù)債期限錯配和流動性風(fēng)險。當(dāng)前貨幣政策調(diào)控正處在從數(shù)量型為主向價格型為主逐步轉(zhuǎn)型過程中，一方面更加注重穩(wěn)定短期利率、探索構(gòu)建利率走廊，穩(wěn)定市場預(yù)期，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，另一方面也需要在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性。

華創(chuàng)認(rèn)為，央行對三季度重啟14、28天逆回購，同時取消3個月、重啟1年期限MLF作出了解釋，明確了央行拉長資金供應(yīng)久期以防范期限錯配和流動性風(fēng)險的政策意圖。同時央行也指出目前央行貨幣政策的主要目標(biāo)是價而非量，利率水平才是央行貨幣政策的核心，對量的關(guān)注程度應(yīng)當(dāng)有所減弱。

鄧海清評論稱，這表明資金緊張是央行有意為之，確認(rèn)了“流動性拐點(diǎn)”的到來。

物價上漲約束貨幣政策空間

央行明確物價存在上行壓力，未來貨幣政策面臨通脹約束。

三季度報告表示，前期出現(xiàn)的房價較快上漲仍有可能逐步傳導(dǎo)，在這樣的大環(huán)境下，消費(fèi)物價漲幅有望保持相對穩(wěn)定，并略有上行壓力。

華創(chuàng)認(rèn)為，這體現(xiàn)出央行對通脹的擔(dān)憂正在逐漸加劇，未來央行貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)一步面臨通脹回升的約束。